中邮证券有限责任公司刘卓,傅昌鑫近期对拓斯达进行研究并发布了研究报告《拓斯达三季报业绩点评：业务结构持续优化，盈利能力逐步修复》，本报告对拓斯达给出买入评级，当前股价为14.31元。
2023年10月25日公司发布三季度业绩报告，截至2023Q3公司已实现盈利收入32.37亿，同比-1.56%；实现归母净利润1.29亿，同比-8.03%；实现扣非归母净利润1.17亿，同比-6.74%。单2023Q3公司实现盈利收入11.35亿，同比-8.94%；实现归母净利润0.44亿，同比+17.78%；实现扣非归母净利润0.40亿，同比+27.39%；前三季度整体毛利率21.15%，单季度毛利率为20.73%，同比+2.6pct。
业务结构持续优化，智能装备产品呈现快速发展形态趋势。报告期内，公司整体营收规模有所下滑，主要系注塑领域行业景气下行影响直角坐标机器人、注塑机配套设备及自动供料系统收入下滑，和公司主动收缩自动化应用系统业务以改善其盈利能力。在新布局的智能装备业务上，营收规模及盈利水平都实现了加快速度进行发展，多关节工业机器人、注塑机、数字控制机床业务收入同比分别+36.40%、+37.89%、+33.92%，毛利率同比分别+4.85pct、+1.21pct、+3.73pct，三大智能装备业务增速、营收贡献不断的提高，为公司打开未来潜在成长空间。
盈利能力逐步修复，传统业务焕发新利润增长点。作为向制造公司可以提供人机一体化智能系统工厂整体解决方案的工业自动化企业，公司智能能源及环境管理系统（即绿能业务）与自动化应用系统两大业务一直是收入的大多数来自，2022年两项业务的收入占比高达81.79%，但相对其他新布局业务而言，两项传统业务的盈利水平不高。一方面传统业务自身不断的提高盈利水平。自2021年以来，公司发展重心更加聚焦于智能装备业务，通过对于下游个性化项目的筛选提升传统业务的盈利能力，2023Q3自动化业务主动收窄业务规模，提升订单质量，毛利率较去年同期+5.39pct，智能能源及环境管理系统持续拓展大客户，特别是盈利水平较高的3C、光伏、海外领域，毛利率较去年同期+0.17pct；另一方面传统业务为公司新业务引入增长点。绿能业务在下游客户扩产建厂进程中是最先进入的环节，自动化应用系统也是在自动化生产线建立之初提供整体解决方案的总领角色，两项传统业务的发展为公司配套设备产品（如工业机器人、注塑机、数字控制机床等）的供货提供了导入商机的重要作用。
注塑机业务拓展良好，行业景气拐点在即。注塑业务广泛对接通用型塑料（日用品、医疗用品等）、汽车、家电等应用领域，其下游是整个通用制造业，行业发展受到宏观经济与总体市场需求的影响。今年上半年国内需求端较弱，9月制造业PMI刚刚重回50以上的扩张区间，同时关注注塑行业内的领先企业海天国际、伊之密的业绩变化，同比增速均呈现加速上升态势，注塑行业有望在2024年迎来景气拐点。2020年公司通过收购方式布局注塑机业务，之后不断迭代升级产品、倾斜销售资源，2023Q1-Q3注塑机业务实现收入1.48亿，同比+37.89%，产品毛利率也稳步上涨。另外，公司提前布局全电动注塑机，目前已经实现小批量销售，全电动注塑机良率高，精度高，产品质量好，耗能相较传统注塑机也更具优势，后续随着核心底层技术进步与产品降本程度提升将会迎来更大的发展空间。
2023Q1-Q3数字控制机床业务收入2.06亿，同比+33.92%，毛利率提升至31.09%，产品签单量188台，同比增长近45%，出货量156台，同比增长超70%。公司主营的五轴联动数控机床产品，非常适合于多工序复合加工、复杂曲面加工等难题，加工效率、加工精度更高。营收保持迅速增加的动力一是由于公司数字控制机床在核心零部件主轴、转台、摆头等部分已实现自研自产，能够良好适配航空航天等领域不断释放的进口替代刚性需求；二是在国内民品领域通过价格上的优势存量替代原本昂贵的五轴产品，或是替代2-3倍数量的三轴、四轴机床；三是公司产品出海规模逐步扩大。公司目前数字控制机床订单排产仍处于饱满状态。同时将于四季度推出经济型五轴联动机床新品，性价比较高，还将带来一定的增量替代空间。
多关节机器人业务依托大客户优势，不断拓展应用场景。公司财报披露的工业机器人业务中包含了与注塑行业强关联的直角坐标机器人产品，所以同比有所下滑，单看多关节机器人业务发展迅速，2021年出货超1000台，2022年超1700台，2023Q1-Q3业务收入同比增长36.40%。公司机器人产品在控制器、伺服驱动、视觉系统等核心底层技术具备优势，通过上中下游全线布局以及对行业工艺的常年积累，为客户提供精度高、稳定性高、耐用性强、性能好价格低的“机器人+”工作站。下游主要是苹果产业链的伯恩光学、富士康等大客户，报告期内又新开拓了华勤技术、闻泰科技等非苹果产业链3C行业优质客户，借助前期自动化解决方案切入，不断拓展应用场景。
股权激励深度绑定核心员工，回购股份彰显长期增长信心。今年8月公司发布股权激励方案，拟向不超过37名核心员工以7.85元/股的价格授予464.36万股，业绩考核要求为2023-2025年净利润相较2022年增长不低于15.0%/38.0%/65.60%。在股权激励业绩考核背景下，10月25日董事长吴丰礼先生提议公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票，回购金额为2500-5000万元，同时选择不下修拓斯转债转股价格，多项措施向投资者充分彰显长期增长信心。
公司以智能能源及环境管理系统、自动化应用系统两大传统业务板块为基础，持续拓展和加深大客户关系，同时不断打磨以工业机器人、注塑机、数字控制机床为核心的智能装备业务，有望充分受益于通用制造业景气回暖，以及工业机器人、数字控制机床等细分行业内的进口及存量替代空间。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为50.01、58.13、68.46亿元，归母净利润分别为2.06、2.64、3.71亿元，对应当前股价PE分别为29.44x/23.00x/16.39x，未来三年归母净利润将以32.45%的复合增速成长，首次覆盖给予“买入”评级。
智能装备产品下业景气没有到达预期风险；市场之间的竞争加剧风险；部分零部件供货受阻风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券杨震研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.07亿，根据现价换算的预测PE为29.37。
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为15.57。
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证券之星估值分析提示拓斯达盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多
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